3 月第一周，还在运筹帷幄 AI 产业链契机的古典成长投资者和如故转向运筹帷幄霍尔木兹海峡封上没封上的资源品多头，不难发现，互相易归殊涂，齐在 HALO 这个词上再会了。

这个词源流于高盛 2026 年 2 月 24 日发布的一篇唱多 HALO 资产的论说。

所谓 HALO，即 Heavy Assets（重资产）与 Low Obsolescence（低淘汰率）的缩写，中枢作念多逻辑不错归结为一句话：在 AI 快速颠覆数字天下的时间，成本正在为物理天下中不会被 AI 颠覆、不成替代的什物质产支付溢价。

再翻译的直白少许即是，包括电网、管网、公用职业、交通基建、高端重型开导以及长周期工业产能等一批经典老登资产，等来了属于我方的春天。

自然，高盛的起点是 AI，不是地缘，但中东再次堕入战火，寰球油运遇阻导致外洋石油自然气价钱大涨，也让高盛几天前唱多 HALO 资产的含金量握续高涨。

与此同期，3 月 2 日晚间，Anthropic 的 AI 助手 Claude 蓦然堕入大面积劳动中断。需求激增远超基础设施的承载量，以及位于中东地区的 AWS 数据中心疑似遭受迫切激发动怒断电被视为主要原因 [ 1 ] ，也再一次将物理天下的握续供采用透露产能放大到了最高优先级的位置。

往小了说， AI 如故不错短暂读完数百万份财务报表，却依然无法承担家务，把一个杯盘错落的房间整理得窗明几净。往大了说，硅基大脑再奈何先进细巧，似乎也仍然抵触不了碳基生物在践诺天下里拐骗，把寰球供应链搅得海水群飞。

在市集的叙事经济学里，AI 如故换了好几轮产业绝顶，从算力制约到电力卡脖，一步步把往常东说念主嫌狗弃的"重资产"和"制造业"重新拉回了舞台中央。

2020 年之后，天下的无常打脸了好多看似经典的投资策略。

无论是杠铃策略，照旧股四债六，亦或是听上去无敌的全天候，唯独极点的黑天鹅一来，齐不免要继承一波粗暴的压力测试 —— 2020 年的疫情扩散、2022 年的俄乌冲突、2025 年的全面关税，齐让投资风险一度避无可避。

到了 2026 年，AI 突飞大进大幅举高成本开支，关节地区的热战导致寰球堕入供给危急，班师碾压着往常十年最经典的选股策略——作念多轻资产情势、规避重资产公司。

这种股票审好意思源于 2008 年金融危急之后。华尔街在整个迁移互联网时间与极低的利率和充沛的流动性的共舞中，把 SaaS 这个词捧成了好意思股持久不断的金钱密码。

什么轻资产、高毛利、旯旮成本为零、无尽彭胀的收罗效应，这些好听的词语很快就出现了东说念主传东说念主的表象，在太平洋此岸的中国市集也得到了异常多基金司理的拥护。

比如异常垂青永远 ROE 和生意情势的公募代表东说念主物张坤就明确抒发过我方对轻重资产的弃取：

"从寰球来看，1000 亿好意思金以上市值的重资产公司稀稀拉拉。费钱管理的事情，一定齐不是很要紧的事情。重资产最厄运的即是，它是费钱能管理的事情，你很难通过重资产作念出互异化，轻资产的东西才更容易作念出互异化。"

然而，往常三个月，寰球市集的审好意思却在悄然发生变化。

高盛在对于 HALO 资产的运筹帷幄论说里，以欧洲市集为样本，发现往常享受估值溢价的轻资产组合，正在遭逢估值回调，而估值永远被压制的重资产组合却握续提高，尤其是在往常几年的时候里，两者之间的估值差急剧敛迹。

图片源流：Goldman Sachs Global Investment Research

与此同期，国金证券运筹帷幄院首席策略官牟一凌领衔的策略团队也在 3 月 1 日发布的《中国即 HALO，什物即方舟》中，展示了一张基于好意思国罗素 3000 指数进行分组的图表。往常总被华尔街低配的"重资产"组合自 2025 年末以来反客为主，推崇大幅优于轻资产组合。

图片源流：一凌策略运筹帷幄

华尔街乃至寰球成本市集正在履历的"作风切换"，本体上是钱的流向转换了。

若是把整个市集看作一个生态系统，那么从 2024 年握续于今的 AI 成本开支竞赛，即是轻资产的科技巨头握续对重资产的传统行业进行"活久见"的定向输血，规模远超世纪初互联网泡沫时刻的电信基建，堪比 19 世纪的好意思国铁路大训诫。

阐发各大科技巨头近期流露的财报辅导和分析师辩论，仅 2026 年一年，亚马逊（约 2000 亿好意思元）、Alphabet（约 1850 亿好意思元）、Meta（约 1350 亿好意思元）、微软（约 1050 亿好意思元）和甲骨文（约 500 亿好意思元）五家巨头，就会快要 7000 亿好意思元的现款流或债务融资，大肆投向 AI 基建。

在正本的降息大周期下，天量的成本开支一直被市集视作一个极其积极的信号，也复旧着英伟达从 1 万亿好意思金涨到 2 万亿好意思金再涨到 4 万亿好意思金，趁便拉动了韩股双子星——三星和海力士的呼吁大进。

但中东战火也重燃了东说念主们对通胀担忧，资源品的价钱飙升，AsiaGaming重迭航运物流的瘫痪，"举债投资 AI 基建"的逻辑在没东说念主知说念霍尔木兹海峡还要阻滞多久的巨大不细目性里，正在继承着从完整杠杆下修成财务风险的极点检修。韩国股市也先跳为敬，录得一个有史以来的最大日跌幅。

桥水针对霍尔木兹海峡运输景况作念出的三个假定及对应油价，桥水中国

当东说念主们齐对将来景色将怎样演变莫得明确谜底，以至多量资金涌入原油以期对冲风险确当下，牟一凌则在《中国即 HALO，什物即方舟》中辱骂分明地写说念：

"寰球投资者可能会发现，我方苦苦寻找的不被颠覆的 HALO 资产，正平素分歧于中国市麇集 [ 3 ] 。"

在前年 4 月的寰球关税风暴中，着名私募基金司理但斌一则对于"甲方才是方法的唯独制定者"、"寰球唯独的甲方好意思国"、"一群只会卖货的乙方，完全不成能挑战手里有钱的甲方"的论调，赶快在国内投资圈激发异常多的争议。

彼时，牟一凌在我方的策略论说中写说念：在寰球经济次序重塑的历程中，好意思国事最要紧的末端需求"这一寰球共鸣会被温顺 [ 6 ] 。

而后没多久，他离开民生证券，再次亮相的 2025 年 6 月末，他如故接事国金证券运筹帷幄院首席策略官、常务副长处，并发布了我方在新东家的重磅策略论说——《脱虚向实，新的开动》，自此开动围绕"中国制造业估值重塑"和"什物质产"这两大命题进行深度的层层拆解。

牟一凌的底层逻辑是，往常几十年好意思国主导的寰球化是一个"金融成本彭胀"的时间，金融资产享受了极高的溢价。但在关税风暴和逆寰球化的大布景下，估值的驱上路分会稳重从流动性和好意思元信用转向实体经济的供需透露。

活着界次序重构、供应链脱钩的摩擦中，委果稀缺的不再是好意思元成本，而是的确的、具备分娩才调的什物质产。中国算作寰球最大的什物质产制造国，其领有的雄伟产能、练习工东说念主和基础设施，不应再被视为低价的"乙方代工"，而是寰球最中枢的硬资产。

与此同期，面对关税和供应链外迁的担忧，牟一凌也建议了一个异常经典的视角：制造业重建的代价极其腾贵。

任何国度念念要重建一套完整原土供应链，齐需要破钞海量的上游资源、动力以实时候。

这意味着，寰球供应链的重构不仅不会坐窝谗谄中国的制造上风，反而会在训诫期内大幅推高对中国中上游材料和中国开导商的需求，中短期内的产能价值是不成替代的。而中国制造业这种重资产、高壁垒、长周期、全生态的性情，即是 HALO 的题中之义。

最要紧的少许是，任何什物质产的制造和彭胀，底层的物理经管齐是动力。

在逆寰球化和 AI 算力爆发的双重催化下，寰球对动力的需求是刚性的。电力行业和上游传统动力是什物质产价值链条中最中枢的瓶颈范例。中国极其完善和低成本的电力基础设施，价值永远被低估的景色也应转换。

如今寰球地缘冲突进一步加重，牟一凌再度强调——"在次序容或期被渐忘的什物质产将具有系统要紧性。同期，中国资产具有寰球最强的什物属性，在荡漾中的重估值得醉心 [ 4 ] 。"

若是把目力在放到机构投资者的仓位设立结构中，在"什物质产"这个雄伟的资产筐里，国内市集此前最猛的加仓方针，照旧有色金属为代表的上游资源品。

从公募基金的重仓情况来看，2025 年公募前十大增配个股中，有色行业的洛阳钼业、紫金矿业和云铝股份占据了其中的三席。从合座行业设立的增减握情况来看，有色金属亦然 2025 年末公募基金增配的第一大方针。

而好意思以伊爆发冲突之后，暴涨的油气前则永远处于低配的位置，是被主流主动权力公募基金"政策性暴戾"的板块。它们自然享有高股息的逻辑，但因为枯竭成长弹性且订价权在外，并莫得像有色简略化工等"什物质产"里其他细分行业那样享受到公募资金的全面加仓。

而从三桶油的 H 股折价在最近几个走动日里握续扩大来看，机构投资者们看上去也不是这一轮油气资产主要的增量资金。

什物质产重估的背后，自然是一套新的繁多叙事。

往常几十年，寰球化的黄金时间滋长了供应链管理的不二法规" Just-in-Time "，跨国企业们为了追求极致的成本成果、消除库存，把寰球化合营的每一个流转范例齐压缩到最薄。

但在履历了疫情断链、关税壁垒和地缘战火的连番毒打后，宁可放肆一部分资金成果，也要作念好原材料和原土产能储备的" Just-in-Case "，成为了寰球巨头们的新作业。

这种供应链底层方法论的重构，在某种进程上，也暗合着当下普通投资者需要面对的变化。

九九归一即是一个词：不细目性。

AI FOMO 也好，什物 HALO 也罢，身处这么一个充满了不细目性的天下里，在看不明晰、念念不解白的时候，比起恒久潸然泪下，恒久满仓 All-In，给我方备点库存留些枪弹，亦然一个不坏的采用。

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